Balti riikide majandusülevaade 11/2023

Ülemaailmne majanduskeskkond on jätkuvalt keeruline.

2023. aastal on maailmamajandus vaatamata arvukatele probleemidele ja ebakindlatele väljavaadetele jätkanud kasvamist. Positiivne on see, et intressimäärade tõus on aidanud vähendada inflatsiooni, energiahinnad on langenud ja majanduslangust on suudetud vältida. Euroala majanduskasv on siiski endiselt nõrk, sest 2023. aasta kolmandas kvartalis kasvas euroala SKP eelmise aasta sama perioodiga võrreldes vaid 0,1%, maailmakaubandus väheneb ja euroala ettevõtluskeskkond on negatiivsel tasemel. Bloombergi konsensusprognooside kohaselt kasvab euroala SKP 2023. aastal vaid 0,5% ja 2024. aastal jääb see eeldatavasti madalaks, sest SKP suureneb vaid 0,7%. USAs on majanduskasv olnud oodatust tugevam ja 2023. aastal peaks see olema 2,3%, kuigi 2024. aastal on oodata kasvu aeglustumist 1%-ni. Nii USA kui ka euroala tootjad on uute tellimuste suhtes endiselt ettevaatlikud, kuid tootjad teatavad toodetud ja müümata kaupade varude jätkuvast vähenemisest. See langus viib lõpuks tegeliku tootmise järkjärgulise laienemiseni ning euroala töötleva tööstuse puhul võib tootmismaht hakata sammhaaval suurenema 2024. aasta esimeses kvartalis. Samal ajal on tööpuudus jätkuvalt madal ja vähenev inflatsioon mõjub tarbimise kasvule positiivselt. Tõusvad intressimäärad koormavad siiski jätkuvalt ehitus- ja eluasemeturgu, geopoliitilised pinged on endiselt suured ja Hiina jätkab võitlust eluasemeturu probleemidega.

Euroala inflatsioon on vähenenud energia- ja tootjahindade languse tõttu.

Oktoobris aeglustus euroala inflatsioon 2,9%-ni, mis on 27 kuu madalaim tase (alates 2021. aasta juulist). Juhtivad näitajad viitavad sellele, et inflatsioon euroalal jätkab aeglustumist. Näiteks septembris 2023 vähenes Saksamaa tootjahinnaindeks aastaga võrreldes peaaegu 15%, mis on suurim langus alates 1949. aastast. Negatiivsete üllatuste, näiteks uute geopoliitiliste eskalatsioonide puudumisel jääb euroala inflatsioon 2024. aasta alguses tõenäoliselt 2% lähedale. Samal ajal on energiahinnad Euroopas endiselt kõrged, hoolimata maagaasi peaaegu täisvarudest. Piiratud pakkumise tõttu prognoositakse, et maagaasifutuuride hinnad naasevad normaalsele tasemele alles 2026. aastal, kui eeldatavasti valmivad praegu ehitamisel olevad suured LNG ekspordimahu projektid. Lisaks sellele on alusinflatsioon ilma energia- ja toiduhindadeta euroalal endiselt tunduvalt üle 4% ning võtab kauem aega, et saavutada EKP eesmärk 2%, sest tööturg on pingeline ja eelarvepuudujääk märkimisväärne, mis osaliselt tasakaalustab rahapoliitika karmistamist.

Euroala intressimäärad on jõudnud haripunkti ja esimest intressimäära langetamist on oodata 2024. aasta esimesel poolel.

Pärast väga kiiret rahapoliitika karmistamise perioodi on EKP intressimäärad jõudnud kõrgeimale tasemele alates 1999. aastast. Rahapoliitika mõjutab reaalmajandust pika ja muutuva viitajaga ning viimastel aastatel on euroala kodumajapidamised ja ettevõtted väga madalate intressimäärade perioodil eelistanud üha enam fikseeritud intressimääraga laenude kasutamist. Selle tulemusena ei ole võla teenindamise kulud euroalal kasvanud sama kiiresti kui EKP rahapoliitilised intressimäärad. Kuna euroala inflatsioon on märkimisväärselt aeglustunud ja euroala majanduskasv endiselt väga aeglane, ootavad finantsturud, et esimene intressimäära langetamine toimub juba 2024. aasta keskpaigas, kusjuures enam kui 50% tõenäosusega võib see toimuda juba 2024. aasta aprillis. Samas on tõenäoline, et intressimäärade alandamine toimub järk-järgult. Pikemaajaliste intressimäärade tõus näitab, et keskpikas ja pikas perspektiivis on intressimäärad tõenäoliselt kõrgemad kui eelmisel kümnendil.

Euroala kasvuväljavaated on endiselt nõrgad, vaatamata odavamale energiale ja langevale inflatsioonile.

Tõusvad intressimäärad, nõrk ülemaailmne tootmisnõudlus ja aeglane taastumine Hiinas, samuti kõrgetest energiahindadest ja elektriautodele üleminekust tingitud struktuursed konkurentsivõime probleemid koormavad jätkuvalt euroala majanduskasvu. Alates 2023. aasta kevadest on euroala majanduskliima halvenenud, sest teenuste elavnemine on vaibunud, samas kui töötlev tööstus ja ehitus püsivad endiselt negatiivses trendis. Eelkõige on ehitussektoris tunda üha rohkem kõrgemate intressimäärade mõju, eriti eluaseme- ja ärikinnisvaraturul. Selle tulemusena on Saksa ehitusettevõtete osakaal, kes teatasid ebapiisavast nõudlusest, jõudnud 2008. aasta tasemele. Samal ajal on esimesed positiivsed märgid ilmnenud töötlevas tööstuses, kus ettevõtted osutavad nn laovarude vähendamise tsükli algusele. Näiteks näitab Euroopa Komisjoni läbi viidud uuring, et Saksa tööstuse müümata kaupade varud vähenevad juba neljandat kuud järjest. Kuna varude tase väheneb, peaks see kaasa tooma uute tellimuste suurenemise ja tootmistoodangu kasvu.

Balti regioon on juba praegu kerges majanduslanguses.

Inflatsioon, kõrged energiahinnad, langevad reaalsissetulekud, nõrk välisnõudlus töötlevas tööstuses ja intressimäärade tõus on mõjutanud SKP kasvu Balti riikides ning kõigis kolmes Balti riigis on SKP vähenenud vähemalt kaks kvartalit järjest. 2023. aasta kolmandas kvartalis vähenes Läti SKP võrreldes 2022. aasta sama perioodiga 0,1%, Leedu SKP jäi samaks ja Eesti SKP vähenes 2023. aasta teises kvartalis 3%. Nõrga välisnõudluse tõttu on kõigis kolmes Balti riigis tööstussektori toodang vähenenud, samal ajal kui teenindussektor on enamasti jätkanud kasvu. Juhtivad näitajad näitavad Baltimaade piirkonnas vastandlikke majandussuundumusi. Ühest küljest näitavad andmed, et majandustegevus on hakanud Leedus elavnema, peamiselt tänu optimismile tootmissektoris. Seevastu Lätis on majanduskliima viimastel kuudel püsinud stabiilne, samas kui Eestis oli oktoobrikuu majandususaldusindeksi näitajad 40 kuu kõige nõrgemad. Meie arvates toimib Eesti võrreldes teiste Balti riikidega kesiselt, kuna riigi erasektori võlakoormus on suurem ja riik asub lähemal Skandinaavia majandusele, mis kannatab tõsise languse all ehitussektoris.

Muutuva intressimääraga hüpoteeklaenude suur osakaal on viinud Baltikumis võla teenindamise kulude järsu suurenemiseni.

Balti riikides antakse laene enamasti muutuva intressimääraga, mistõttu reageeritakse rahapoliitika karmistamisele kiiremini kui teistes riikides. Erasektori kõrgem võlatase on üks põhjus, miks Eesti SKP on vähenenud rohkem kui Lätil ja Leedul. Leedus ja Lätis on erasektori võlatase üks madalamaid euroalal ja seetõttu on võla teenindamise kulud tõusnud vaid tagasihoidlikult, kuigi mõju üksikutele laenuvõtjatele võib olla märkimisväärne. Madal võlatase, muutuva intressimääraga laenude kasutamine ja suhteliselt hea eluasemekulude ja sissetuleku suhe on võimaldanud uute laenude andmise jätkumist Balti riikides vaatamata kõrgetele intressimääradele. Kiire reageerimine rahapoliitika muutustele tähendab ka seda, et oodatavad intressimäärade kärped toetavad majanduse elavnemist alates 2024. aasta keskpaigast.

Ehitussektori meeleolu Baltikumis püsib hoolimata kõrgematest intressimääradest stabiilne.

Ehitussektor on intressimäärade tõusu suhtes kõige tundlikum ja nimetatud sektori väljavaated 2024. aastaks on äärmiselt ebakindlad. Saksa ehitusettevõtete osakaal, kes teatavad nõudluse puudumisest, on saavutanud kõrgeima taseme alates 2008. aastast, uued ehitusload euroalal vähenevad, samal ajal kui eluasemehinnad langevad mitmes riigis. Samal ajal jätkub uute hüpoteeklaenude andmine Balti riikides kõrgematest intressimääradest hoolimata, kuna laenumahud on endiselt tunduvalt suuremad kui enne pandeemiat. Osa 2024. aasta uutest laenudest tuleneb hiljuti lõpetatud ehitusprojektide hilinenud mõjudest, kuna ostulepingud sõlmiti enne ehituse lõpetamist. Eluasemehinnad Baltikumis stabiliseeruvad, kuid ei ole mõnest turusegmendist välja kukkumas, samas kui ehituskliima Leedus ja Lätis püsib stabiilsena ja viitab küll ehitussektori langusele lähiajal. Ehitussektori vastupanuvõime võib osaliselt olla seotud avaliku sektori tugeva nõudlusega, mis tuleneb ELi rahastatud investeeringute kättesaadavusest.

Vähenevad laovarud viitavad tootmise võimalikule elavnemisele 2024. aastal.

Nõrk ülemaailmne nõudlus ja suhteliselt suured kaubavarud, mis on paljudes tööstussektorites kogu maailmas pärast pandeemia lõppu kogunenud, on mõjutanud negatiivselt Balti riikide töötlevat tööstust 2023. aastal ning tööstustoodang on enam kui aasta jooksul vähenenud. Samal ajal on ilmnenud esimesed märgid euroala töötleva tööstuse stabiliseerumisest, kuna varude tase on hakanud vähenema. Vähenevad laovarud viivad lõpuks tootmise järkjärgulise laienemiseni, mis viitab võimalikule tõusule 2024. aastal. Praegu on positiivsed suundumused rohkem näha Leedus, kuid Läti ja Eesti töötleva tööstuse sektorid järgnevad tõenäoliselt peagi. Järgmisel aastal on siiski oodata, et tööstusharu taastumine on järkjärguline. Maailmamajanduse kasvuväljavaated on ebakindlad, euroala majanduskasv on seiskunud, USAs on majanduslangus endiselt võimalik ning intressimäärade kiire tõus on ehitussektori aktiivsust märkimisväärselt vähendanud. Tootjahindade järsk langus euroalal avaldab survet Balti tootjatele, et nad langetaksid Euroopa klientidele toodetavate kaupade/osade hindu. Hinnaalandused, eriti kui müüakse müümata tooteid, võivad tekitada tootmisettevõtetele täiendavat finantssurvet.

Kõrge inflatsioon on mõjutanud jaemüüki, kuid tarbijate usaldus on paranemas.

Palgad Baltikumis kasvavad jätkuvalt, tööpuudus on endiselt madal ja inflatsioon langeb kiiresti. Viimase kahe aasta jooksul on tarbijahinnad Baltimaades siiski tõusnud üle 25% ja sissetulekute kasv ei ole suutnud inflatsiooniga sammu pidada. See kajastub suhteliselt nõrkades jaemüügi näitajates 2023. aastal, kuna müügimahud on vähenenud kõigis kolmes Balti riigis. Inflatsioon on vähendanud tarbijate ostujõudu ja sissetulekute kasv ei ole veel jõudnud järele hiljutisele hinnatõusule. Samal ajal on laenumaksed intressimäärade tõttu suurenenud ning pandeemiaaegsed suuremad säästud suures osas ammendunud. Selle tulemusena näeme, et kodumajapidamiste hoiuste kasv pankades aeglustub, samal ajal kui tarbimislaenude väljastamine suureneb. Tarbijate optimismi suundumused on aga Balti regioonis jätkuvalt vastuolulised. Leedu ja Läti puhul on tarbijate usaldus lähedal mitu aastat tagasi täheldatud kõrgeimale tasemele, kusjuures tarbijate optimism on peamiselt tingitud inflatsiooni aeglustumisest. Viimase aja jooksul on tarbijate usaldus Leedus siiski stabiliseerunud ja peatunud, sest tarbijad on muutunud oma finantsolukorra, säästude ja majanduse suhtes veidi ettevaatlikumaks. Eesti puhul on tarbijate usaldus endiselt nõrk, mis kajastab ühtlasi Eesti majanduse nõrgemaid tulemusi.

Eksporditeenuste sektor on jätkuvalt kasvanud, kuid turism ei ole saavutanud pandeemia-eelset taset.

2023. aastal on teenindussektor Baltimaades enamasti jätkanud kasvu ning teenindussektori usaldus on püsinud stabiilsena Leedus ja Lätis, samas kui Eestis on see veidi langenud. Kodumaiste teenuste sektorid jätkasid COVID-19 pandeemia mõju leevendamist, samas kui ekspordile suunatud kutse- ja IT-teenuste sektorid jätkavad kasvu. Samal ajal on transpordisektor saanud kannatada töötleva tööstuse languse ja ekspordi nõrgenemise tõttu ning turism ei ole siiani saavutanud pandeemia-eelset taset, sest väliskülastajate arv jääb 18–34% alla 2019. aasta taseme. Osaliselt on see tingitud Venemaalt ja Valgevenest pärit turistide arvu vähenemisest, kuid ka Skandinaavia ja Saksamaa turistide arv jääb alla 2019. aasta taseme.

Palgakasv on 2023. aastal ületanud 10% ja tööpuudus on madal, kuid tööjõunõudlus on nõrgenemas.

Balti riikide tööturg on vaatamata SKP vähenemisele jätkuvalt paindlik. Balti riikide keskmine palk on 2023. aasta esimesel poolel kasvanud üle 12% võrreldes eelmise aastaga. Lätis ja Leedus on töötuse tase endiselt rekordiliselt madal, samas kui Eestis on nõrgem majanduskasv põhjustanud tööpuuduse suurenemise. Siiski esineb tööturul mõningaid nõrgenemise märke. Nende ettevõtete osakaal, kes teatasid tööjõupuudusest kui olulisest kasvutakistusest, on vähenenud, tööpuudus on Eestis veidi suurenenud, eriti töötlevas tööstuses ja mõnes teenindussektori osas, näiteks idufirmade sektoris, kus intressimäärade tõus on vähendanud rahastamise kättesaadavust, ning vabade töökohtade arv on vähenenud. Keskmises ja pikas perspektiivis jätkub Balti riikide tööturul pingeline olukord, sest tööealiste inimeste arv Balti riikides väheneb ja tööjõupuudus on jätkuvalt oluline takistus majanduskasvule.

Avaliku sektori investeeringute suurenemine ja töötleva tööstuse elavnemine toetavad SKP kasvu 2024. aastal.

2024. aastal peaks SKP kasv Balti riikides taastuma, kuid suhteliselt tagasihoidliku tempoga (2,3–2,6%). Töötlevas tööstuses näeme märke sellest, et varude vähenemise tsükkel on lõppemas ja tootmine pöördub tõenäoliselt tagasi kasvule 2024. aasta esimeses pooles, kuigi taastumise tugevus jääb tõenäoliselt tagasihoidlikuks. Prognooside kohaselt on inflatsioon 2024. aastal keskmiselt 2,5% lähedal, samal ajal kui palgakasv aeglustub 2023. aasta üle 10%-lt 2024. aastal 6,4–7,5%-ni. Seega kasvavad taas reaalsissetulekud ja see toetab tarbimise kasvu. Lisaks sellele antakse Balti riikides laene enamasti muutuva intressimääraga, mistõttu on Balti regioon rahapoliitika mõju tundnud juba praegu kiiremini kui teised riigid. Lisaks hakkab majanduse elavnemist toetama intressimäärade alandamine, mis peaks algama 2024. aasta keskpaigas. Nõrka erasektori nõudlust ehituses 2024. aastal tasakaalustavad osaliselt ELi rahastatud suuremad avaliku sektori investeeringud ning eelarvepoliitika jääb üldiselt paindlikuks, kuna riikides valitseb jätkuvalt eelarvepuudujääk.

Väljavaated on endiselt ebakindlad ja sõltuvad mitmetest olulistest riskidest.

Sõda Ukrainas jätkub ja geopoliitilised pinged on endiselt suured ning need on veelgi suurenenud Iisraeli-Palestiina konflikti tõttu. Hiina majandus on jätkuvalt hädas kinnisvarasektori probleemidega, euroalal on lühiajalised näitajad ja majandususaldus langevast inflatsioonist hoolimata langenud ning maagaasi hinnad on jätkuvalt kõrged, hoolimata maagaasi peaaegu täisvarudest. Uued tarnekatkestused või külmast talvest tingitud ootamatult suur nõudlus võivad põhjustada uut energiahindade tõusu. Lisaks võib rahapoliitika kiire ja muutuva viivitusega karmistamine põhjustada praegu oodatust märkimisväärsemat majanduskasvu aeglustumist. Pikaajaliste intressimäärade kiire tõus võib kõrge võlataseme tõttu põhjustada finantsstabiilsuse riske euroalal või kogu maailmas. Lisaks tsüklilistele teguritele takistavad euroala majanduskasvu ka struktuursed tegurid, nagu kõrged energiahinnad ja suurenenud konkurents kriitilistes sektorites, näiteks autotööstuses.

Lugege täpsemalt siit: Graafikud ja joonised (inglise keeles)