Обзор экономики 07/2026

Страны Балтии: улучшены прогнозы роста экономики и снижены прогнозы инфляции

ЭСТОНИЯ

Промышленное производство

Экономический цикл Эстонии по-прежнему остается несколько слабее, чем в других странах Балтии. Промышленное производство в целом продолжает стагнировать, не демонстрируя четкой динамики с начала 2025 года, и находится на 13% ниже своего пикового значения, достигнутого после пандемии COVID-19. Расчеты банка Citadele, основанные на данных Департамента статистики Эстонии, показывают, что в мае совокупный объем промышленного производства в среднем за три месяца сократился на 3,2% в годовом исчислении (-1,0% с начала года), а в обрабатывающей промышленности – на 2,6% в годовом исчислении и на 1,3% с февраля. Тем не менее, некоторые отрасли демонстрировали рост: производство основных металлов (+13,1% в годовом исчислении), неметаллические минеральные продукты (+12,8%, что отражает потенциальный подъем в строительном секторе), электронные и оптические изделия (+9,9%) и электрооборудование (+4,9%), в то время как в остальных секторах активность остается более слабой. 

Однако положительным моментом является то, что экономический цикл в Северных странах остается сильным и устойчивым к конфликту в Иране, что в перспективе должно благоприятно повлиять на производственный цикл Эстонии. Например, в течение первых 4 месяцев войны в Украине финский индекс экономических настроений (ESI) упал на 13 пунктов, тогда как в течение первых 4 месяцев иранского конфликта финский индекс ESI вырос на 3,4 пункта, что свидетельствует об общей устойчивости финской экономики – ключевого экспортного рынка для эстонских предприятий.

Розничная торговля

Внутренний спрос в Эстонии продолжает демонстрировать признаки ослабления. Так, в мае объем розничной торговли в стране опустился до самого низкого уровня с декабря 2025 года, что отражает негативное влияние войны в Иране на потребительские настроения и готовность потребителей тратить деньги.

Строительство

С другой стороны, в строительном секторе Эстонии продолжают наблюдаться признаки восстановления: объем строительных работ в первом квартале 2026 года достиг самого высокого уровня с конца 2023 года. Это также подтверждается упомянутым выше резким ростом производства цемента.

Макроэкономический прогноз

В целом мы ожидаем, что в 2026 году ВВП Эстонии вырастет на 2,2%, а инфляция составит 4%. Ожидается, что уровень безработицы в 2026 году составит 7%, при этом рост заработной платы (5,8%) должен опередить рост цен.

ЛАТВИЯ

Промышленное производство

Экономический цикл Латвии продолжает улучшаться, однако рост больше обусловлен промышленным производством, чем внутренним спросом. По расчетам банка Citadele на основе данных Центрального статистического управления Латвии, активность в обрабатывающей промышленности продолжает усиливаться. В мае средний объем производства за три месяца увеличился на 5,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а с начала года рост составил 3,7%. По сравнению с февралем выпуск продукции вырос на 3,8%. Основными драйверами роста стали производство готовых металлических изделий (+22,7% по сравнению с прошлым годом), текстильная промышленность (+42,3%, начиная с низкого уровня), производство одежды (+21,0%), компьютеров и электронной продукции (+18,8%), изделий из резины и пластмасс (+18,7%), химической продукции (+17,2%), мебели (+11,8%) и пищевой промышленности (+6,7%). Наиболее слабые результаты были зафиксированы в производстве напитков (−31,1%), ремонте и монтаже оборудования (−19,9%), кожевенной промышленности (−17,9%) и добывающем секторе (−9,7%). По всей видимости, восстановление промышленности поддерживается двумя основными факторами: увеличение расходов на оборону в странах Европейского союза, а также экономическая активность в ЕС в целом сохранила устойчивость несмотря на войну в Иране.

Розничная торговля

Рост розничной торговли был более умеренным и несколько замедлился. По расчетам банка Citadele на основе данных Центрального статистического управления Латвии, в мае 2026 года общий объем розничной торговли (без учета продаж автомобилей) увеличился на 3,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а с начала года рост составил 4,4% с начала года. Однако по сравнению с февралем объем розничных продаж незначительно сократился – на 0,8%. Наиболее высокие темпы роста были зафиксированы в сегментах бытовой техники (+7,1%), информационно-коммуникационного оборудования (+6,3%) и онлайн- и почтовой торговли (+5,4%). В то же время наиболее слабую динамику продемонстрировали продажи специализированных продуктов питания (-0,6%) и сегмент книг и периодических изданий (-16,4%). Ослабление активности в розничной торговле после февраля соответствует ухудшению потребительских настроений.

Показатели экономических настроений

Во время войны в Иране индекс экономических настроений Латвии (Economic Sentiment Indicator, ESI) последовательно снижался, при этом признаков устойчивого восстановления почти не наблюдалось. По расчетам банка Citadele на основе данных Европейской комиссии, в марте индекс ESI достиг максимума 100,8 пункта, после чего снижался каждый месяц, опустившись в июне до 96,5 пункта, что на 4,1 пункта ниже февральского уровня и ниже долгосрочного среднего значения, равного 100 пунктам. Для общего индекса и ряда отдельных секторов июнь стал скорее точкой минимальных значений, чем началом восстановления. 

Главным препятствием является все более глубокий спад потребления. Индекс доверия снизился с -10,1 в феврале до июньского минимума в -19,0, причем резкое падение наблюдается уже с марта. С начала конфликта в Иране латвийские потребители стали более пессимистичны в отношении экономических перспектив, крупных покупок и сбережений. Это свидетельствует о том, что домохозяйства стали более осторожными в отношении расходов — что отражается в индексе доверия в секторе розничной торговли, снизившемся до минимального уровня в июне (+0,2), поскольку показатель деловой активности, как и ожидалось, стал отрицательным (-0,2). Это нашло отражение и в последних данных по розничной торговле.

Сравнительно благоприятная ситуация сохраняется в промышленном секторе, в котором показатель доверия практически не изменился (с -4,0 до -4,1), однако улучшились более детализированные показатели: например, латвийские промышленные предприятия стали более оптимистичными, поскольку объем заказов быстро восстановился (с -22,9 в феврале до -15,9 в июне, то есть +7,0). В строительной отрасли наблюдалась аналогичная ситуация, свидетельствующая об улучшении активности, хотя общий показатель остался неизменным: индекс доверия колебался около -7,7, однако оценка активности за последнее время выросла с -0,6 в феврале до +6,4 в июне, а прогнозы строительных компаний относительно цен резко выросли с +36,3 до +46,6. Сектор услуг стабилизировался лишь незначительно, постепенно вырос в июне с апрельского минимума +1,5 до +2,0, при этом прогнозируемый спрос по-прежнему остается слабым (снизился до +3,9 с +6,6 в феврале).

Макроэкономический прогноз

Мы повысили прогноз роста экономики Латвии на 2026 год до 1,8% (+0,3 процента выше апрельской оценки) и снизили прогноз инфляции до 4,0% (- 1,1 процент), поскольку, по нашей оценке, пик влияния войны в Иране на экономический цикл и инфляционные процессы уже пройден. Мы ожидаем, что уровень безработицы в Латвии в 2026 году составит 6,5%, что на 0,1 процентного пункта ниже апрельского прогноза. Прогноз роста средней заработной платы повышен до 6,4% (на 0,2 процентного пункта выше предыдущей оценки), а цены на жилье, по нашим ожиданиям, увеличатся на 5,4%, что также на 0,2 процентного пункта превышает апрельский прогноз. В целом мы сохраняем позитивную оценку перспектив экономики Латвии как на 2026 год, так и на будущее.

На 2026 год мы повысили прогнозы роста ВВП Латвии до 1,8% (+0,3 процента по сравнению с апрелем) и снизили прогноз инфляции до 4,0% (-1,1 процента), что отражает максимальное влияние иранского конфликта на экономический цикл и инфляцию. Мы прогнозируем, что уровень безработицы в Латвии составит 6,5% (-0,1 процента по сравнению с апрелем), заработная плата вырастет на 6,4% (+0,2 процента по сравнению с апрелем), а цены на жилье – на 5,4% (+0,2 процента по сравнению с апрелем). В целом мы по-прежнему оптимистично настроены в отношении перспектив экономики Латвии в 2026 году и в последующие периоды.

ЛИТВА

Промышленное производство

Экономический цикл Литвы продолжил укрепляться, несмотря на риски, связанные с войной в Иране. Промышленность сохраняла положительную динамику и весной 2026 года: общий объем выпуска обрабатывающей промышленности достиг исторически максимального уровня. По расчетам банка Citadele на основе данных Департамента статистики Литвы, средний объем промышленного производства за три месяца в мае вырос на 5,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а с начала года – на 3,7%. При этом выпуск в обрабатывающей промышленности увеличился на 5,8% в годовом выражении. Рост носил широкий характер, однако основными драйверами стали высокотехнологичные и ориентированные на экспорт отрасли: производство компьютеров, электронной и оптической продукции (+18,6% по сравнению с прошлым годом), изделий из резины и пластмасс (+17,6%), ремонт и монтаж оборудования (+18,1%), производство мебели и изделий из древесины (по +6,6%), а также пищевая промышленность (+4,1%). Можно осторожно заключить, что увеличение расходов на оборону в Литве и Европейском союзе в целом начинает оказывать заметное положительное влияние на литовскую обрабатывающую промышленность. Наибольшую выгоду от роста оборонных расходов получают именно отрасли, связанные с производством компьютеров, электроники, оптического оборудования и машиностроительной продукции.

В то же время данные четко показывают, что отрасли с более низкой добавленной стоимостью, традиционно зависящие от дешевой рабочей силы, продолжают испытывать трудности. Производство текстильной продукции сократилось на 4,6% по сравнению с прошлым годом, а изделий из кожи – на 8,0%, что свидетельствует о слабых производственных результатах. С начала войны в Иране в феврале промышленное производство в целом выросло на 2,9%. Наиболее значительный рост был зафиксирован в производстве прочих неметаллических минеральных продуктов (+29,3%), изделий из резины и пластмасс (+11,6%), комплектующих для механических транспортных средств (+9,1%) и химической продукции (+5,7%). Рост в сегменте производства цемента (относящегося к категории неметаллических минеральных продуктов) отражает продолжающееся быстрое развитие рынков недвижимости и строительства.

Розничная торговля

Еще одним важным фактором улучшения экономического цикла стал сектор розничной торговли. По расчетам банка Citadele на основе данных Департамента статистики Литвы, объем розничной торговли (без учета продаж автомобилей, в постоянных ценах) в мае увеличился на 7,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а с начала года – на 6,9%. По сравнению с февралем рост составил 3,7%. Основным драйвером стали продажи непродовольственных товаров, увеличившиеся на 14,1%. Особенно высокие темпы роста продемонстрировали онлайн-продажи и продажи по почте (+26,0%), продажи бытовой техники и электроники (+14,3%), а также аптечных товаров (+10,3%). Продажи продуктов питания росли более умеренными темпами (+2,1%), тогда как реализация топлива практически не изменилась (+1,2%). Розничная торговля поддерживается как фундаментальными факторами (продолжающимся ростом заработной платы и напряженной ситуацией на рынке труда), так и реформой пенсионной системы. Согласно последним данным, 40% участников, или около 550 тыс. человек, вышли из пенсионной системы второго уровня. В общей сложности они получили 2,8 млрд евро, что равно примерно 3% ВВП Литвы. Около 70% этих средств остается на банковских счетах, 16% было снято (вероятнее всего, для потребительских расходов), а 6% направлено на погашение действующих кредитов и обязательств по лизингу. Эти показатели хорошо согласуются с последними тенденциями в сегменте розничной торговли Литвы, поскольку пенсионная реформа оказала непосредственное влияние на рост розничных продаж, в том числе в сегменте электроники.

Показатели экономического настроения

Ведущие экономические индикаторы свидетельствуют о том, что период максимального негативного влияния войны в Иране на экономический цикл Литвы, вероятно, уже остался позади. По расчетам банка Citadele на основе данных Европейской комиссии, Индекс экономических настроений (Economic Sentiment Indicator, ESI), который считается одним из наиболее надежных опережающих индикаторов экономического цикла, снизился с 103,3 пункта в феврале до 101,3 пункта в марте на фоне начала войны в Иране. Впоследствии показатель восстановился до 103,0 пункта в мае, а в июне несколько снизился до 102,1 пункта. Таким образом, июньское значение оказалось на 0,8 пункта выше мартовского минимума, хотя все еще на 1,2 пункта ниже февральского уровня. Восстановлению способствовал сектор услуг, что является бесспорно позитивным аспектом. Индекс доверия резко снизился с +6,0 пункта в феврале до −1,0 пункта в марте, однако затем продемонстрировал полное V-образное восстановление, достигнув +10,2 пункта в мае и сохранившись на этом уровне в июне. Это на 11,2 пункта выше мартовского минимума и на 4,2 пункта превышает довоенный уровень. Компании сектора услуг становятся все более оптимистичными в оценке текущей деловой ситуации и перспектив спроса. Улучшились настроения и в строительной отрасли: индекс доверия достиг минимума −8,2 пункта в мае, а уже в июне повысился до −5,4 пункта, превысив февральский уровень. Основной причиной стало более благоприятное восприятие недавней деловой активности. Потребительские настроения также частично восстановились. После снижения до −3,1 пункта в апреле индекс потребительского доверия вырос до −1,5 пункта в июне. Улучшение было обусловлено прежде всего более позитивной оценкой общего состояния экономики: восприятие экономической ситуации за последние 12 месяцев улучшилось с −23,9 в апреле до −14,0 в июне, а ожидания на ближайшие 12 месяцев – с −22,8 до −15,5. Одновременно снизились опасения относительно роста безработицы: соответствующий показатель сократился с 24,8 пункта в апреле до 20,6 пункта в июне. Тем не менее уровень потребительского доверия остается на 2,2 пункта ниже февральского значения. В целом ведущие индикаторы позволяют сделать вывод, что, по крайней мере на данном этапе, пик негативного влияния войны в Иране уже пройден, а экономический цикл Литвы постепенно восстанавливается после первоначального шока, вызванного этим военным конфликтом.

Макроэкономический прогноз

Мы сохраняем оптимистичный взгляд на перспективы экономики Литвы. По нашим прогнозам, в 2026 году рост ВВП составит 2,9%, при этом около 0,8 процентного пункта этого роста будет обеспечено реформой пенсионной системы. По сравнению с предыдущим прогнозом (от апреля 2026 года), мы повысили прогноз роста ВВП Литвы на 0,3 процентного пункта, поскольку считаем, что пик негативного влияния войны в Иране на экономику и инфляцию уже пройден. Одновременно мы снизили прогноз инфляции до 5,8% (на 0,2 процентного пункта ниже апрельского прогноза). Тем не менее мы ожидаем, что инфляция останется относительно высокой вследствие повышения минимальной заработной платы, а также влияния пенсионной реформы. Мы прогнозируем, что средняя заработная плата в 2026 году увеличится на 7,5% (на 0,2 процентного пункта выше апрельской оценки), а уровень безработицы составит 6,8% (на 0,1 процентного пункта ниже апрельского прогноза).

ОБЗОР МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Мировая экономика относительно легко переживает очередную войну

2026 год мировая экономика начала на позитивной ноте, однако весна принесла новые испытания для стрессоустойчивости глобальной экономики и финансовых рынков. Если весной 2025 года администрация США во главе с президентом Дональдом Трампом развязала торговую войну глобального масштаба против своих внешнеторговых партнеров, то в конце февраля текущего года эта же администрация начала уже реальную «кинетическую» войну против Ирана.

Конфликт между США и Ираном, а также закрытие Ормузского пролива затронули примерно пятую часть мировых поставок нефти, что привело к резкому росту цен на нефть. Тем не менее ряд факторов позволил сохранить необходимые для функционирования мировой экономики объемы поставок нефти и нефтепродуктов, тем самым уменьшив давление на цены. Во-первых, экспортеры нефти на Ближнем Востоке использовали альтернативные трубопроводы в обход Ормузского пролива. Во-вторых, США значительно увеличили экспорт нефти. В результате сформировавшийся до начала конфликта избыток предложения на мировом нефтяном рынке быстро исчез. Существенную роль со стороны спроса сыграл Китай. Он смог оперативно сократить объемы закупок нефти, вероятно, благодаря использованию своих стратегических резервов, перестройке процессов нефтепереработки и снижению внутреннего спроса. Кроме того, западные страны также использовали имеющиеся запасы нефти, чтобы компенсировать дефицит на мировом рынке.

После объявления о перемирии между США и Ираном поставки нефти через Ормузский пролив начали постепенно восстанавливаться, а цены на нефть существенно снизились. Тем не менее риски роста цен по-прежнему сохранялись. Перемирие между сторонами остается крайне хрупким. Кроме того, рано или поздно Китаю и западным странам придется восстанавливать свои стратегические запасы нефти, что создаст дополнительный спрос и окажет давление на цены.

Хотя это может показаться противоречащим экономической логике, с начала конфликта между Ираном и США глобальные настроения производителей улучшились и за последние три месяца достигли самого высокого уровня за четыре года. Рост оптимизма производителей наблюдался также во всех крупнейших экономиках – США, еврозоне и Китае. Вместе с тем трудно определить, в какой степени эта волна оптимизма была обусловлена циклическим подъемом в промышленности, а в какой – опасениями касательно перебоев в цепочках поставок из-за конфликта и усилением спроса, связанного с накоплением товарных запасов.

Потребители в западных странах, несмотря на снижение покупательной способности вследствие более высоких цен на нефть, весной продолжали активно тратить деньги. Спрос домашних хозяйств по-прежнему поддерживался устойчивым ростом доходов. Кроме того, весной рынок труда США «проснулся после зимней спячки», что привело к появлению новых рабочих мест.

Финансовые рынки также сравнительно быстро восстановились после кратковременной весенней усталости. Уже в июне фондовые рынки как развитых, так и развивающихся стран достигли новых исторических максимумов. Рост цен на акции продолжал поддерживаться неослабевающим энтузиазмом инвесторов в отношении искусственного интеллекта, который во втором квартале распространился и на сравнительно небольшие технологические компании. Позитивные настроения быстро вернулись и на рынки облигаций, несмотря на рост доходности государственных облигаций на фоне ожиданий инвесторов относительно ужесточения монетарной политики.

Рост экономики еврозоны вновь спотыкается

Мировая экономическая система в очередной раз доказала свою устойчивость к внешним потрясениям, однако за последние несколько месяцев экономические прогнозы не смогли избежать пересмотра. С начала конфликта экономисты и представители центральных банков повысили прогнозы инфляции для западных стран и одновременно снизили прогнозы экономического роста. В еврозоне цикл пересмотра прогнозов экономического роста в сторону понижения еще не завершился. В настоящее время ожидается, что темпы роста будут примерно вдвое ниже, чем прогнозировалось до начала конфликта. Согласно прогнозам аналитиков, опрошенных агентством Bloomberg, рост экономики еврозоны в 2026 году может замедлиться примерно до 0,5%, а в 2027 году вновь ускориться до 1,2%. В отличие от еврозоны, для экономики США ожидаются более высокие темпы роста – около 2,1% в обоих годах.

В первом полугодии динамика экономики еврозоны была сравнительно вялой. В первом квартале объем валового внутреннего продукта (далее — ВВП) сократился на 0,2% в квартальном разрезе по сравнению с предыдущим кварталом. Отрицательный квартальный результат был главным образом обусловлен снижением объема производства в отличающейся высокой волатильностью экономике Ирландии, а также небольшим сокращением ВВП Франции и Литвы – на 0,1%. В то же время в остальных странах еврозоны экономический рост продолжился. В частности, ВВП Германии увеличился на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом. В годовом размере темпы роста экономики еврозоны в первом квартале замедлились до 0,3% против среднего уровня 1,4% за последние полутора года. В значительной степени это было связано с двузначным сокращением ВВП Ирландии.

В отраслевом разрезе сравнительно более слабые результаты продемонстрировала обрабатывающая промышленность еврозоны. Несмотря на позитивные настроения производителей и рост объемов промышленного производства в течение последних трех месяцев, выпуск обрабатывающей промышленности в еврозоне в апреле был лишь на 0,3% выше уровня прошлого года, тогда как в Германии он оставался на 1,6% ниже, чем годом ранее. Динамика розничной торговли в последние месяцы также стала более волатильной. Тем не менее объем розничных продаж в еврозоне в мае, без учета влияния цен, был на 1,6% выше, чем годом ранее.

Предприниматели еврозоны отреагировали на рост цен на энергоносители более эмоционально, чем их заокеанские коллеги. Настроения в секторе услуг еврозоны на протяжении второго квартала оставались преимущественно пессимистичными. Весной заметно ухудшились и потребительские настроения. Хотя в июне деловые и потребительские настроения несколько улучшились вслед за снижением цен на нефть, динамика новых заказов в секторе услуг еврозоны продолжила ослабевать. За последние три месяца усилился и пессимизм в строительной отрасли еврозоны.

В целом, благодаря положительному сальдо торговли энергоносителями, экономика США сравнительно лучше защищена от роста цен на энергоресурсы, чем экономики Европы и стран Азии. Согласно нашим расчетам, повышение цены на нефть на 10 долларов за баррель приводит к снижению ВВП еврозоны в среднем на 0,15–0,20%. В то же время прямое влияние роста цен на нефть на экономику США может быть близким к нулю.

ЕЦБ не хочет повторять ошибки прошлого и возвращается к повышению ставок

Резкий рост цен на нефть быстро отразился и на показателях мировой инфляции. В мае инфляция в еврозоне достигла 3,2%, что стало самым высоким уровнем за последние годы, тогда как в США инфляция ускорилась до 4,2%. Однако вслед за снижением цен на нефть и, соответственно, на топливо инфляция в еврозоне уже в июне начала замедляться, опустившись до 2,8%. Если исключить наиболее волатильные компоненты – цены на энергоносители и продукты питания, –   инфляция в еврозоне оставалась сравнительно стабильной. Базовая инфляция более года колебалась в диапазоне 2,2–2,4%. Ожидается, что в следующем году инфляция в еврозоне вновь приблизится к целевому уровню 2%.

Ускорение инфляции заставило центральные банки вновь задуматься о необходимости ужесточения монетарной политики. Опасаясь возникновения вторичных инфляционных эффектов, Европейский центральный банк (далее – ЕЦБ) в июне повысил ставку по депозитам с 2,0% до 2,25%, впервые за год изменив свой курс. Ставки Euribor уже заранее учитывали этот шаг, отражая ожидания инвесторов относительно более жесткой политики ЕЦБ. За последние месяцы шестимесячная ставка Euribor стабилизировалась в диапазоне 2,5–2,6% по сравнению со средним уровнем 2,15% до начала конфликта с Ираном. Финансовые рынки ожидают еще одного повышения ставки ЕЦБ на 0,25 процентного пункта осенью и не исключают еще одного повышения в следующем году. В результате шестимесячная ставка Euribor может приблизиться к 2,75%.

Хотя Федеральная резервная система США (далее – ФРС) с декабря сохраняет базовую процентную ставку в диапазоне 3,50–3,75%, половина представителей ФРС ожидает, что до конца года она будет повышена. В то же время ФРС прогнозирует, что ускорение инфляции будет носить временный характер, а в 2027 и 2028 годах процентные ставки могут быть вновь снижены. Финансовые рынки также ожидают первого повышения ставки уже осенью текущего года и допускают еще одно повышение в следующем году. Похоже, что новый председатель ФРС Кевин Уорш будет придерживаться ортодоксального подхода к монетарной политике и не станет снижать процентные ставки без достаточных экономических оснований. На протяжении длительного времени на финансовых рынках существовало мнение, что он может принимать политически мотивированные решения под давлением президента США.