Обзор экономики 02/2026

ОБЗОР МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Перспективы экономического роста США продолжают улучшаться

2025 год запомнится повышенной неопределенностью, вызванной действиями администрации США, в том числе во внешней торговой политике. Несмотря на это, опасения по поводу негативного влияния тарифов на мировую экономику пока не оправдались, и можно сказать, что прошедший год был благоприятным как для мировой экономики, так и для финансовых рынков. 2026 год также начался на позитивной ноте – прогнозы роста в США были пересмотрены в сторону повышения, цены на акции на финансовых рынках оставались на траектории роста, а на уровне компаний в западных странах и развивающихся странах в этом году ожидается двузначный рост прибыли.

До сих пор ни хаотичная внешняя политика США, ни кратковременная остановка работы правительства осенью, ни охлаждение на рынке труда не смогли сбить экономику США с курса роста. Показатели рынка труда США с весны 2025 года стали гораздо более сдержанными, но признаков кризиса по-прежнему не наблюдается – фонд заработной платы продолжал расти здоровыми темпами, а американские потребители в конце года продолжали активно тратить деньги. 

С начала 2025 года в США значительно ускорились инвестиции в искусственный интеллект и связанную с ним инфраструктуру, что компенсировало более скромные инвестиции в других сегментах. Их влияние на экономику и финансовые рынки США было более позитивным, чем можно было ожидать год назад. Тем не менее, эффект на показатели роста ВВП пока оценивается как относительно небольшой — вместе с инвестициями вырос и импорт компьютеров, микрочипов и других сопутствующих товаров. Таким образом, потребление осталось основной движущей силой роста в США. Чрезмерная концентрация технологических компаний на финансовых рынках делает США особенно чувствительными к колебаниям, связанным с темой искусственного интеллекта.

Дополнительный положительный импульс для роста США в первой половине 2026 года может прийти как от отложенных расходов из-за приостановки работы правительства в прошлом году, так и со стороны фискальной политики, когда вступят в силу ряд изменений в налогообложении. Рост экономики США в 2025 году оценивается на уровне 2,2% (в 2024 году он составил 2,8%). Похожий рост ВВП в прошлом году ожидался еще до введения импортных пошлин. В свою очередь в 2026 году ожидается, что рост составит около 2,4%. Примечательно, что этот показатель даже превышает прогнозы, сделанные год назад (тогда – около 2,0%). 

Экономика еврозоны начинает новый год с оптимизмом, но препятствий для роста хватает

Хотя в целом мировой товарооборот продолжал стабильно расти, несмотря на введение США импортных пошлин, ситуация в производственном секторе западных стран оставалась довольно хрупкой. Несмотря на улучшения в течение прошлого года, настроения производителей в еврозоне в начале этого года по-прежнему были слегка негативными. Тем не менее, положительные тенденции начали появляться и в производственных показателях еврозоны – в годовом исчислении объем производства рос с февраля прошлого года (в последние месяцы в среднем на 1-2%). В целом, положительный бизнес-настрой в валютном союзе в течение всего прошлого года и в начале этого года в основном поддерживался сектором услуг.  

Во второй половине 2025 года экономика еврозоны сохраняла умеренные, но стабильные темпы роста. В четвертом квартале валовой внутренний продукт вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом и на 1,3% в годовом исчислении. В целом за прошедший год рост экономики еврозоны составил около 1,5%. Этот результат оказался намного лучше, чем ожидалось в начале прошлого года, когда рост ВВП еврозоны прогнозировался на уровне 1%. Хотя экономика Германии и в 2025 году отставала от средних показателей еврозоны, после двухлетнего перерыва она вернулась к росту и за год выросла на 0,2%. Фискальная поддержка и расходы на инфраструктуру со стороны правительства Германии в 2026 году могут поднять рост страны ближе к 1%. Ожидается, что дефицит бюджета Германии в ближайшие два года увеличится до 3,5–4,0% от ВВП, что за пределами кризисных периодов будет самым высоким показателем за последние несколько десятилетий.

Согласно прогнозам опрошенных Bloomberg аналитиков, в 2026 году экономика еврозоны может расти немного медленнее, чем в 2025 году — на 1,2%. Глядя на экономические данные, можно подумать, что в мировой экономике за последний год не произошло ничего экстраординарного, и до сих пор большая часть роста импортных тарифов ложилась на плечи американских компаний и потребителей. Однако новые двузначные импортные тарифы для основных партнеров США, возросшие геополитические риски и неопределенность политического курса Америки по-прежнему не позволяют терять бдительность. 

Производители еврозоны также постепенно теряют позиции в конкурентной борьбе с китайскими экспортерами. Несмотря на растущий протекционизм в мире, торговый профицит Китая с остальным миром в 2025 году впервые в истории превысил 1 триллион долларов США. Экспорт из еврозоны в Китай за последние три года в основном сократился. Между тем импорт из Китая с середины 2024 года демонстрирует тенденцию к росту, увеличивая торговый дефицит еврозоны с Китаем.

Крупнейшие центральные банки западных стран занимают выжидательную позицию 

В последнее время тема инфляции отошла на второй план. В начале 2026 года инфляция в еврозоне опустилась ниже целевого уровня ЕЦБ в 2% (1,7% в январе). Базовая инфляция в еврозоне, или изменение потребительских цен без учета продовольствия и энергоресурсов, в январе замедлилась до самого низкого уровня с осени 2021 года, когда инфляция только начала ускоряться (2,2% в январе). Инфляция в США за последние 1,5 года стабилизировалась в диапазоне 2,5-3,0%, а базовая инфляция в конце года была близка к 2,5%. На протяжении этого года инфляция в еврозоне и США может колебаться вблизи текущих уровней. 

Влияние импортных тарифов на инфляцию в США пока оценивается как относительно небольшое и не вызвало новой волны инфляции. Это позволило Федеральной резервной системе США (ФРС) в конце 2025 года продолжить снижение долларовых ставок. В начале этого года ФРС, видя меньшие риски на рынке труда США и в динамике инфляции, заняла более жесткую позицию и в январе сохранила процентные ставки на неизменном уровне в диапазоне 3,50–3,75%. Судя по ценам на фьючерсные контракты на финансовых рынках, в этом году в США прогнозируется еще два снижения ставок на 0,25 процентных пункта, первое из которых ожидается не раньше июня.

ЕЦБ пять раз подряд оставлял ставки без изменений. Таким образом, с июня прошлого года депозитная ставка ЕЦБ оставалась на уровне 2%. Дальнейшие решения ЕЦБ будут зависеть от последних данных, однако инвесторы в еврозоне в этом году больше не ожидают изменения ставок. Уже произошедшие снижения процентных ставок помогли оживить кредитование и способствовали выпуску корпоративных облигаций в еврозоне — объемы заимствований как предприятий, так и домохозяйств в валютном союзе выросли. В то же время, ЕЦБ до сих пор игнорировала понижательное давление дорогого евро на инфляцию в еврозоне (импортные продукты, которые продаются в долларах, становятся дешевле в евро) и негативное влияние на конкурентоспособность местных предпринимателей. Не исключено, что дальнейшее укрепление евро, если оно последует, может побудить ЕЦБ вновь посмотреть в сторону снижения ставок.

Судя по ценам на фьючерсные контракты, участники финансового рынка считают, что цикл снижения ставок ЕЦБ завершился и следующий шаг в еврозоне в 2027-2028 годах, скорее всего, будет направлен на повышение ставок. Эта уверенность также отражается в текущих процентных ставках для заемщиков – 6-месячная ставка Euribor в последние месяцы стабилизировалась в диапазоне 2,10-2,15%, что превышает уровень депозитной ставки ЕЦБ. 

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ СТРАН БАЛТИИ

Латвия: экономический цикл продолжает улучшаться

После слабого начала года экономический цикл Латвии во второй половине 2025 года значительно улучшился, создав основу для дальнейшего роста в 2026 году.

Сектор обрабатывающей промышленности Латвии, который тесно интегрирован в экспортные рынки, завершил 2025 год весьма стабильно: в четвертом квартале 2025 года объемы производства выросли на 6,4% по сравнению с соответствующим периодом 2024 года. Крупнейшие сегменты промышленности Латвии – деревообработка, древесные материалы, производство мебели и металлообработка — также были основными драйверами роста производства. Производство мебели в Латвии (+6,8% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года в четвертом квартале 2025 года) и деревообработка (+5%) выиграли от более благоприятной процентной среды на основных экспортных рынках еврозоны и Скандинавии. Однако даже такие чувствительные к тарифам отрасли, как производство компьютеров и электронных устройств, а также электрооборудования, завершили 2025 год на позитивной ноте — объемы производства компьютеров, электроники и оптики выросли почти на 20% по сравнению с четвертым кварталом 2024 года, несмотря на риски, связанные с тарифами. Кроме того, объемы производства неметаллических минеральных продуктов (цемента) выросли на 14% по сравнению с соответствующим периодом 2024 года, что свидетельствует о циклическом подъеме в строительной отрасли Латвии, которая также является одним из основных бенефициаров более благоприятной ставки.

Рост внутреннего спроса в Латвии также явно ускорился во второй половине года. Оборот розничной торговли в третьем и четвертом кварталах 2025 года вырос на 3,5% и 2,9% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Росту розничного сектора способствовал наиболее цикличный сегмент непродовольственных товаров, оборот которого в четвертом квартале 2025 года вырос на 4,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Мы продолжаем наблюдать признаки того, что более низкие процентные ставки оказывают положительное влияние на внутренний спрос в Латвии. Это хорошо иллюстрирует быстрое восстановление сегмента ИКТ и электротехники, где объемы продаж были на 13% и 10% выше, чем год назад.

Динамика инфляции в Латвии стала более спокойной, и в декабре 2025 года годовая инфляция замедлилась до 3,5%, что было самым низким показателем за 9 месяцев. Более низкие мировые цены на энергоносители компенсировали влияние более высоких цен на отопление. Дезинфляция была особенно заметна в транспортном сегменте, где благодаря более низким ценам на нефть инфляция составила всего 0,6% в годовом исчислении. Инфляция в сфере услуг по-прежнему была основным источником инфляции — она осталась на уровне почти 6% благодаря устойчивому росту заработных плат. 

Мы прогнозируем, что темп экономического роста, взятый во второй половине 2025 года, сохранится и в 2026 году. Ожидается, что в этом году ВВП Латвии вырастет на 2%. Этот рост может быть стимулирован как экспортно-ориентированными, так и ориентированными на внутренний спрос отраслями. Мы ожидаем, что средняя заработная плата в 2026 году увеличится на 6,5%, чему будет способствовать более сильный экономический цикл, повышенный спрос на рабочую силу и нехватка работников. Мы также прогнозируем, что уровень инфляции в 2026 году будет в пределах 2,3%, что будет в основном обусловлено ростом цен на услуги в связи с повышением заработной платы в стране.

Эстония: более оптимистичные экономические перспективы

Экономика Эстонии завершила 2025 год на гораздо более оптимистичной ноте по сравнению с началом года. В четвертом квартале 2025 года ВВП вырос на 1%, а опережающие экономические показатели сигнализируют о том, что экономические перспективы могут продолжить улучшаться. И показатели активности, и показатели настроения свидетельствуют о положительной динамике в экспортно-ориентированном производственном секторе Эстонии. По данным Статистического управления Эстонии, в декабре 2025 года объем производства в стране достиг самого высокого уровня с февраля 2023 года, а восстановлению способствовал рост в секторах компьютерной, электронной, металлообрабатывающей и деревообрабатывающей промышленности. Это свидетельствует о том, что постепенное улучшение экономического цикла в Скандинавском регионе начинает положительно влиять и на производственный сектор Эстонии. Опросы Европейской комиссии показывают, что оптимизм эстонских производителей в отношении экспортных заказов достиг самого высокого уровня с конца 2022 года. Это означает, что промышленность и экспорт имеют потенциал для дальнейшего роста.

В целом внутренний спрос в Эстонии оставался относительно слабым и не изменился в течение четвертого квартала 2025 года. На обороте розничной торговли негативно сказались сегмент продуктов питания, а также относительно умеренный рост в сегменте непродовольственных товаров. Однако последние данные показывают, что оптимизм эстонских потребителей достиг самого высокого уровня с мая 2025 года, и отношение эстонских потребителей как к своим финансовым перспективам, так и к экономике страны в целом улучшилось. Это позволяет ожидать, что в ближайшем будущем внутренний спрос, скорее всего, будет играть более важную роль в процессах восстановления экономики Эстонии.

Мы прогнозируем, что в 2026 году ВВП Эстонии вырастет на 2,3%, чему будут способствовать как внешний, так и внутренний спрос. Мы ожидаем, что заработная плата вырастет на 5,7% по сравнению с 2025 годом, а уровень инфляции составит около 3%.

Литва: возможности для дальнейшего роста

В последнем квартале 2025 года экономика Литвы выросла на 2,5%, а в целом за 2025 год показала рост на 2,7%. В конце 2025 года наблюдался растущий разрыв между экспортно-ориентированным производством, которое впало в стагнацию, и устойчивым ростом в секторах розничной торговли, строительства и недвижимости. Однако мы видим все больше доказательств того, что производственный сектор, вероятно, достиг своей низшей точки, отчасти благодаря восстановлению производства в сегменте удобрений (которое было приостановлено летом из-за неблагоприятных условий на рынке удобрений в ЕС). Последние опросы литовских производителей показывают, что позитивный настрой производственных предприятий в отношении экспортных заказов достиг самого высокого уровня с апреля 2023 года. Это означает, что в литовской промышленности возможен еще один подъем. 

Внутренний спрос был и остается стабильным, а более цикличный сегмент торговли непродовольственными товарами продолжает стимулировать общий рост внутреннего спроса. Строительная отрасль и недвижимость также продолжали демонстрировать высокие результаты, однако появляется все больше доказательств того, что сегмент недвижимости вступает в фазу зрелости – рост остается стабильным, но немного более медленным, чем в начале 2025 года.

Мы прогнозируем, что в 2026 году ВВП Литвы вырастет на 3%, чему будут способствовать как экспортные отрасли (транспорт и производство), так и секторы, ориентированные на внутренний спрос. Кроме того, пенсионная реформа еще больше будет стимулировать и без того «горячие» секторы розничной торговли и недвижимости. Мы прогнозируем, что средняя заработная плата в этом году вырастет на 7,5%, чему будет способствовать рост минимальной заработной платы на 11% и сильный экономический цикл. Однако это также будет способствовать росту инфляции, поскольку более высокие зарплаты будут продолжать подталкивать цены на услуги вверх. По нашим прогнозам, инфляция в Литве достигнет 3,4%, несмотря на снижение цен на ресурсы.